鳳凰專訪朱寧：中國股市的問題是因為散戶太多？
2016年06月14日 06:35 來源：鳳凰國際iMarkets 作者：龔奕潔 ?2016上海陸家嘴[-1.89% 資金 研報]金融論壇之際，恰逢2015股災(zāi)將始一周年之時。上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授朱寧，作為嘉賓之一參與鳳凰財經(jīng)早餐會，與學(xué)者和業(yè)內(nèi)資深人士一同復(fù)盤中國股市這一年，共同探討中國股市的功能定位。鳳凰財經(jīng)記者在會后對其進(jìn)行采訪。
被業(yè)內(nèi)人士夸贊為“才子”的朱寧是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者、美國耶魯大學(xué)金融學(xué)教授羅伯特·席勒的弟子。他對資本市場領(lǐng)域具有國際視野的解讀，得到業(yè)內(nèi)外的贊譽，以及監(jiān)管部門的認(rèn)可與垂詢。
必須要散戶意識到局限性
包括在朱寧在內(nèi)的許多金融領(lǐng)域人士都提到過，中國股市以散戶為主的特征是市場不成熟的表現(xiàn)之一，也是易發(fā)生市場動蕩的原因之一。中國股市的問題是因為散戶太多？有散戶投資者對此并不贊同。
朱寧解釋，散戶投資者有兩大局限，一則本能地對收益的關(guān)注多過于對對風(fēng)險的理解和重視，容易做出不理性的、或投機(jī)性的投資；二則，是因為散戶行為往往非常類似，累加起來對市場的沖擊就相當(dāng)于一個非常大的機(jī)構(gòu)，然而又很難有其他機(jī)構(gòu)來對沖或者控制他們的行為風(fēng)險。因此監(jiān)管體系對投資者的教育保護(hù)非常重要。
朱寧援引其在加州大學(xué)的同事做過的研究，結(jié)果表明散戶投資決策有很多錯誤，收益很差，他們不應(yīng)該直接投資。而在經(jīng)歷了98年互聯(lián)網(wǎng)泡沫與08年全球金融危機(jī)后，美國散戶受到市場的教訓(xùn)后，意識到了自身投資的局限性。
然而事實上，國內(nèi)監(jiān)管體系給予了散戶投資者一些不太現(xiàn)實的保證和預(yù)期，鼓勵他們在不了解金融的情況下也可以通過炒股賺錢?！拔矣X得這種思路和氣氛，可能是必須要打破和改變的?！敝鞂幷f。
建議國內(nèi)投資者進(jìn)行基金定投
資本市場上存在機(jī)構(gòu)散戶化的現(xiàn)象，機(jī)構(gòu)在操作上也看向追漲殺跌。
申萬宏源研究宏觀首席分析師李慧勇在鳳凰財經(jīng)早餐會中也提到，公募基金等機(jī)構(gòu)投資者本應(yīng)承擔(dān)著市場定海神針的作用，但目前看來似乎并沒有發(fā)揮這一價值?！吧艉蜋C(jī)構(gòu)看的是一樣的東西，做的是一樣的事情?！敝袣W商學(xué)院副院長丁遠(yuǎn)說。
朱寧教授解釋，國內(nèi)消極基金管理的成本，是國外平均水平的5倍，國外領(lǐng)先水平的10倍。因為成本太高，所以散戶不愿意去配置消極基金ETF等。而成本之所以這么高，是來自監(jiān)管對公募基金管理費用的要求和窗口指導(dǎo)。
“如果以雞和蛋作比喻，我覺得監(jiān)管的要求一定是雞，導(dǎo)致投資者不愿意進(jìn)行消極配置和長期投資。”朱寧說。
朱寧向投資者建言，挑基金比挑股票還難?！拔曳浅?qiáng)烈推薦我們國內(nèi)的投資者，考慮進(jìn)行基金定投”，朱寧說，“我們對于國內(nèi)的基金公司數(shù)據(jù)進(jìn)行分析之后發(fā)現(xiàn)，只有一種基金投資者能夠明顯的跑贏大盤，就要進(jìn)行基金定投的投資者?！?br>
保護(hù)投資者不是保證投資收益
某私募高管曾就機(jī)構(gòu)散戶化的問題告訴鳳凰財經(jīng)記者，機(jī)構(gòu)操作“追漲殺跌”是由于對投資者承諾絕對收益、剛性兌付，而中國股市大環(huán)境下，流行的是趨勢投資，而非長期價值投資。
對此，朱寧表示國內(nèi)的監(jiān)管環(huán)境確實不利于長期投資和價值投資，以至于原來對這個還有些希望的投資者都被打擊的。一定要去除剛性兌付，證監(jiān)會不要既做裁判員又做運動員。
朱寧教授提到，投資者保護(hù)，一定不是對投資收益的保護(hù)，而是對投資者投資權(quán)利的保護(hù)。也就是說，監(jiān)管部門和機(jī)構(gòu)并不能保證一定賺錢，而是保護(hù)投資者在市場上不受其他投資者的欺凌或者利用。如果政府一再背書，那將導(dǎo)致置信危機(jī)，在金融市場便會讓投資者喪失甄別能力。
“人往往在逃避自己的命運的路上，才撞見自己的命運?！敝鞂幷f他喜歡引用《功夫熊貓》里的這段話。
A股納入MSCI短期內(nèi)將利好
6月15日，A股會否納入MSCI指數(shù)即將有結(jié)果。6月12日證監(jiān)會國際合作部主任祁斌也喊話“MSCI指數(shù)沒有中國是不完整的?！钡袌鰧τ谶@一消息有多種說法。
朱寧表示，A股如果加入MSCI之后，短期一定是有利好的消息，這個利好消息從金融角度來講更多是一個沖擊成本，而不是一個正面信息的反應(yīng)。因為納入MSCI之后，國外機(jī)構(gòu)投資者必須要配置，由于有額外的增量資金入場，肯定對市場的穩(wěn)定有正面的推動。但是資金規(guī)模是足以能夠推動市場有意義的上漲，還是一個問題。
最近國內(nèi)的QIFF額度一直用不完，傳遞了一個信號：國際投資者對于中國經(jīng)濟(jì)走勢和人民幣走勢持有很大的保留和觀望態(tài)度。但這兩者并行不悖，可多元配置。(鳳凰財經(jīng)記者/龔奕潔)
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