一度以?xún)r(jià)廉味美而被國(guó)人經(jīng)常作為白粥和泡面的伴侶，再次出現(xiàn)在新聞里時(shí)，著實(shí)讓小財(cái)女吃了一驚。伴隨它的數(shù)字不再是曾經(jīng)接地氣的一兩塊，而是200億元。

7月30日晚間，涪陵榨菜發(fā)布2019年半年報(bào)，期內(nèi)公司營(yíng)收10.86億元，較上年同期上漲2.11%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為3.15億元，較上年同期增長(zhǎng)3.14%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.27億元，較上年同期增長(zhǎng)18.6%。

看似勢(shì)頭一片大好，為何財(cái)報(bào)一經(jīng)公布，曾估值高達(dá)200億元的涪陵榨菜反而一字跌停呢？

隨后，中金發(fā)布的報(bào)告稱(chēng)，因業(yè)績(jī)低于預(yù)期，下調(diào)涪陵榨菜目標(biāo)價(jià)8.5%至30元。截至7月31日收盤(pán)，報(bào)25.20元/股，市值蒸發(fā)22億元。8月1日開(kāi)盤(pán)，仍然一路下跌。

對(duì)此，涪陵榨菜工作人員在接受多家媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，股票跌停原因不便分析，但本次業(yè)績(jī)放緩原因多樣。一方面，涪陵榨菜受今年國(guó)民消費(fèi)能力下滑的宏觀影響，雖然增速緩慢，但毛利并未降低。另一方面，往年的高速增長(zhǎng)也為現(xiàn)今的增速提升帶來(lái)了難度。“前兩年的發(fā)展相對(duì)較快，把基數(shù)推得非常高，現(xiàn)在雖然也在增長(zhǎng)，但整體增幅不會(huì)像之前那么高了。”此外，本次增速放緩在一定程度上也受到了銷(xiāo)售渠道調(diào)整和相關(guān)項(xiàng)目購(gòu)置土地的影響。

萎縮的持股機(jī)構(gòu)數(shù)、暴增的應(yīng)收賬款與見(jiàn)效慢的投資

對(duì)比公司2018年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.64 億元，同比增34.11%，歸母凈利3.05億元，同比增 77.52%來(lái)看，確實(shí)業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)了大幅下滑。

而在機(jī)構(gòu)持股數(shù)方面，相較于2018年末略有降幅，上半年一季度與二季度持倉(cāng)量持平，基金成為減倉(cāng)的主力，而陸股通大舉加倉(cāng)。從機(jī)構(gòu)數(shù)量上看，2018年末共有近70家機(jī)構(gòu)持有涪陵榨菜，但今年一季度滑落到25家，二季度進(jìn)一步萎縮至22家。

在眾多影響涪陵榨菜業(yè)績(jī)低迷的原因中，小財(cái)女注意到其應(yīng)收賬款項(xiàng)突增明顯。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年應(yīng)收賬款4721.73萬(wàn)元，較2018年上半年同期785.9萬(wàn)元同比增長(zhǎng)500.8%，同時(shí)存貨3.93億元同比增長(zhǎng)19.13%。

涪陵榨菜一工作人員在接受《長(zhǎng)江商報(bào)》采訪(fǎng)時(shí)表示，這是因?yàn)榧訌?qiáng)新品銷(xiāo)售、增加空白市場(chǎng)和提高與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)部分市場(chǎng)部分客戶(hù)采取滾動(dòng)賒銷(xiāo)政策所致，且所有賒銷(xiāo)款不超過(guò)一年，年底收回。“放開(kāi)額度是新的政策，但額度收回期是非常短的，回款是可以得到保證的。”

在愈漸減少的持股機(jī)構(gòu)數(shù)和應(yīng)收賬款暴增500%情況下，這半年時(shí)間里涪陵榨菜還在耗費(fèi)資金大和見(jiàn)效慢的渠道建設(shè)、項(xiàng)目投資上投入了較大的精力。

自拼多多奇襲后，“下沉”、“底層邏輯”等名詞越來(lái)越多次在互聯(lián)網(wǎng)上被提及，而五環(huán)外的小鎮(zhèn)青年購(gòu)買(mǎi)力也逐漸為大眾所重視。

一直以來(lái)深耕“五環(huán)外”市場(chǎng)的涪陵榨菜，今年上半年在人員配置、經(jīng)銷(xiāo)商搭建等方面投入了大量費(fèi)用。從預(yù)付款項(xiàng)來(lái)看，今年上半年涪陵榨菜為3.89億元，較年初大增6464.16%。主要為上半年預(yù)付的“烏江涪陵榨菜綠色智能化生產(chǎn)基地”土地購(gòu)置款增加。同時(shí)，其投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額均有大幅下跌，原因均為購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品同比增加支付烏江涪陵榨菜綠色智能化生產(chǎn)基地土地款所導(dǎo)致。

此外，據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪(fǎng)得知，以二季度為例，其渠道費(fèi)用較去年增加了3000萬(wàn)元左右。目前，涪陵榨菜的銷(xiāo)售辦事處機(jī)構(gòu)已發(fā)展67個(gè)，并預(yù)計(jì)會(huì)在年底將經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量拓展至600家左右。

盡管華創(chuàng)證券曾在今年六月份就青菜頭價(jià)格處歷史低位，寄期望于涪陵榨菜未來(lái)有望憑借品類(lèi)擴(kuò)張及渠道下沉繼續(xù)提升份額，并將其維持在“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。但是不可否認(rèn)的是，由于渠道下沉及開(kāi)拓可能存在一定的滯后期，營(yíng)收不能迅速提升。

因而，在半年報(bào)公示以后，多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，涪陵榨菜今年?duì)I收增速大概率為個(gè)位數(shù)，低于公司目標(biāo)。

先建廠(chǎng)房，再建生產(chǎn)線(xiàn)，可以說(shuō)想要依靠這部分投資而獲得收益，涪陵榨菜至少還需要等待2-3年。

進(jìn)擊的小菜頭十年漲價(jià)12次，提價(jià)策略“馬失前蹄”？

此次涪陵榨菜跌停，有投資人士直言，業(yè)績(jī)乏力主要因?yàn)轭l繁提價(jià)。果真如此嗎？

縱觀涪陵榨菜這些年的價(jià)格變動(dòng)，小財(cái)女不由驚呼，原來(lái)看似價(jià)格低廉的“小菜頭”竟然在2008年-2018年這十年間至少有過(guò)12次提價(jià)，并且每年平均提價(jià)10%。

根據(jù)長(zhǎng)城證券研究所的分析報(bào)告，涪陵榨菜先后經(jīng)歷了三個(gè)價(jià)格時(shí)代。提價(jià)手段主要有兩種：一是直接提高出廠(chǎng)價(jià)、零售價(jià)；二是通過(guò)包裝升級(jí)、調(diào)整規(guī)格進(jìn)行間接提價(jià)。

與百事薯片三四月份因?yàn)閮r(jià)格上漲能登上微博熱搜不同的是，百事薯片前后價(jià)格之差達(dá)到一元左右，而消費(fèi)者對(duì)于榨菜提價(jià)感知能力不強(qiáng)主要源于小小一包即便是漲價(jià)10%，不過(guò)幾毛錢(qián)。如果采用間接提價(jià)方式，即提價(jià)同時(shí)提高容量，則更有迷惑性。大部分消費(fèi)者喪失“水果自由”和“薯片自由”，卻壓根不會(huì)意識(shí)到可能有一天他們也會(huì)喪失“榨菜自由”。

雖然過(guò)去十年間小菜頭曾經(jīng)歷12次“人生進(jìn)階”，但小財(cái)女在梳理的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，其實(shí)這并沒(méi)有對(duì)于這十年間榨菜銷(xiāo)量和公司效益產(chǎn)生諸如今日一字跌停的巨大影響。

而2018年恰是提價(jià)策略初顯失效的時(shí)刻。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品銷(xiāo)量2018年為14.44萬(wàn)噸，同比2017年的13.05萬(wàn)噸，增幅約為10%，而2017年公司銷(xiāo)量同比增幅高達(dá)17.25%。這也就意味著，涪陵榨菜2018年銷(xiāo)售收入背后，主要得益于產(chǎn)品漲價(jià)。至于今年上半年，涪陵榨菜在去年11月產(chǎn)品提價(jià)了10%的基礎(chǔ)上，銷(xiāo)售收入同比增幅僅有2.11%。

一經(jīng)計(jì)算，便可知道公司產(chǎn)品銷(xiāo)量同比下滑。

涪陵“失蹄”或受瑞華造假案牽連？

因康得新巨額財(cái)務(wù)造假一案，瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所被立案調(diào)查持續(xù)發(fā)酵。從證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布的IPO排隊(duì)情況來(lái)看，截至7月25日，由瑞華所負(fù)責(zé)的10個(gè)上交所主板項(xiàng)目、7個(gè)中小板項(xiàng)目、12個(gè)創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目狀態(tài)顯示為“中止審查”。

而涪陵榨菜的審計(jì)機(jī)構(gòu)正是處于風(fēng)口浪尖的瑞華，一定程度上，這也加劇了市場(chǎng)對(duì)其不確定性的擔(dān)憂(yōu)。

尚不能對(duì)于涪陵此次大跌是否受瑞華造假案影響下定論，但曾經(jīng)在A股成交低迷的背景下，公司股價(jià)卻逆勢(shì)大漲，給投資人幾年時(shí)間帶來(lái)了幾倍的投資收益，屬于涪陵的高光時(shí)刻確實(shí)已然不再，企圖悄然提價(jià)的涪陵后面也要一再慎重。

而早在6月，涪陵榨菜曾發(fā)布公告，對(duì)公司副總經(jīng)理賀云川因誤操作違規(guī)減持公司股份的情況進(jìn)行說(shuō)明并致歉。據(jù)悉，賀云川違規(guī)超出減持3153股，其原計(jì)劃減持?jǐn)?shù)量為30萬(wàn)股。股東紛紛趁高點(diǎn)減持，意味著對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?nèi)狈π判?，也似乎為今日的局面埋下伏筆。

編輯：攀西商界網(wǎng)新聞資訊中心